Введение

Современные тенденции развития российского фондового рынка служат основным двигателем совершенствования инструментария, используемого в риск-менеджменте. Прогресс в сфере информационных технологий, который в свою очередь передал соответствующий импульс и рынку ценных бумаг, позволил усовершенствовать модели оценки рисков, в том числе применять стресс-тестирование не только на макроуровне, но и на уровне самой организации. Еще до недавнего времени процедура стресс-тестирования проводилась только крупнейшими компаниями в отрасли, либо государственными регуляторами, отвечающими за финансовую стабильность на уровне страны. В настоящий момент даже у небольших финансовых посредников, осуществляющих брокерскую деятельность, при определенных условиях возникает обязанность проводить на ежегодной основе прямое и обратное стресс-тестирование [7].

Несмотря на расширение периметра участников, которые проводят стресс-тестирование, основное предназначение процедуры осталось неизменным, а именно: оценить способность финансовой организации функционировать при должном уровне ликвидности и отсутствии существенных убытков даже в кризисных условиях. Причем использовать стресс-тестирование как инструмент превентивного выявления риска становится все более популярно даже среди финансовых регуляторов различных юрисдикций.

Более 10 лет назад Международный валютный фонд выпустил документ «Индикаторы финансовой устойчивости: руководство по составлению» [5], ключевой задачей которого являлось унифицировать используемые финансовыми организациями подходы к оценке финансового сектора в целом [16]. Показатели, приведенные в документе Международного валютного фонда, были положены в основу российских нормативно-правовых актов, направленных на оценку финансовой устойчивости банковского сектора.

В настоящий момент процедура стресс-тестирования уже зафиксирована во множестве нормативно-правовых актах [6–12], в том числе принятые Банком России и посвящённые тематике риск-менеджмента. Тем не менее данный инструментарий продолжает активно развиваться и внедряться в управление рисками организации на разных уровнях. Именно для формирования новых идей и подходов и была поставлена цель проанализировать международный опыт в части проведения надзорного стресс-тестирования инвестиционных фирм на примере Великобритании.

Цель исследования заключается в изучении требований к проведению процедуры стресс-тестирования инвестиционных фирм Великобритании в рамках пруденциальных норм, закрепленных в национальном законодательстве на уровне инвестиционных фирм, банков, строительных обществ, для последующего выявления преимуществ и недостатков, которые могут быть учтены в будущем не только российским регулятором при построении процедуры надзорного стресс-тестирования, но и для инвестиционных компаний, осуществляющих стресс-тестирование на уровне самой организации.

Материал исследования составили следующие источники.

В первую очередь, были проанализированы требования к стресс-тестированию инвестиционных фирм Европейского союза, закрепленные в нескольких нормативных документах: Директива 2013/36/EC Европейского Парламента и Совета ЕС от 26.06.2013 о доступе к деятельности кредитных институтов и пруденциальном надзоре за деятельностью кредитных институтов и инвестиционных фирм (далее – Capital Requirements Directive IV) [1]; Регламент Европейского Союза от 26.06.2013 575/2013 о пруденциальных требованиях в отношении кредитных организаций и инвестиционных фирм (далее – Capital Requirements Regulation) [2]. Capital Requirements Directive IV устанавливает базовые регуляторные требования, является нормативно-правовым актом прямого действия. Capital Requirements Regulation, напротив, вводится через национальное законодательство как требование в области допуска к осуществлению деятельности инвестиционных фирм и кредитных институтов, а также в области осуществления надзора за ними.

Кроме того, были изучены Пруденциальный сборник материалов для инвестиционных фирм (далее – Prudential sourcebook for Investment Firms, IFPRU) [3], разработанный с целью внедрения режима Capital Requirements Directive IV на национальном уровне, и Сборник материалов для банков, строительных обществ и инвестиционных фирм (далее – Prudential sourcebook for Banks, Building Societies and Investment Firms, BIPRU) [4]. IFPRU и BIPRU разработаны Управлением по финансовому регулированию и надзору (далее – Financial Conduct Authority, FCA), которое несет ответственность за пруденциальное регулирование большей части инвестиционных фирм в Великобритании.

Результаты исследования и их обсуждение

Требования IFPRU

В рамках режима IFPRU действует определенная классификация инвестиционных фирм (таблица). К категории значимых инвестиционных фирм относятся фирмы, которые соответствуют одному или нескольким следующим критериям:

– общие активы превышают 530 млн £;

– общие обязательства превышают 380 млн £;

– ежегодные комиссионные доходы, получаемые в связи с регулируемой деятельностью, осуществляемой фирмой, превышают 160 млн £ в течение года, непосредственно предшествующего дате, когда фирма проводит оценку на соответствие данному критерию;

– денежные средства клиентов, которые фирма получает или удерживает, превышают 425 млн £;

– активы, принадлежащие клиентам, которые хранит фирма для осуществления регулируемой деятельности или связанной с ней деятельности, превосходят 7,8 млрд £.

Классификация инвестиционных фирм в рамках Prudential sourcebook for investment firms

Согласно пункту 2.2.14 IFPRU «Надзорные процессы и корпоративное управление», инвестиционные фирмы должны осуществлять стресс-тестирование в соответствии со следующей классификацией:

– значимые фирмы должны проводить стресс-тестирование в соответствии с правилами общего стресс-тестирования и сценарного тестирования (general stress and scenario testing rule), включая обратное стресс-тестирование;

– в соответствии со статьей 20 раздела Стандартов верхнего уровня (High Level Standards) руководства Управления по финансовому регулированию и надзору (далее – Financial Conduct Authority, FCA) «Положения в отношении топ-менеджмента, системы и механизмы контроля» (далее – Senior Management Arrangements, Systems and Controls, SYSC 20);

– фирмы, не являющиеся значимыми, должны проводить обратное стресс-тестирование в соответствии с требованиями SYSC 20;

– все фирмы должны проводить стресс-тесты, требуемые регламентом Capital Requirements Regulation.

Согласно пункту 2.2.64 IFPRU стресс-тестирование и сценарный анализ должны проводиться в следующих целях: количественной оценки объема капитала, который может быть поглощен в случае возникновения неблагоприятного события; проверки результатов и точности моделей оценки риска, в особенности при выявлении нелинейных эффектов при агрегировании рисков; изучения чувствительности долгосрочных бизнес-планов и того, как потребности в капитале могут изменяться со временем.

Согласно пункту 2.2.37 IFPRU при проведении оценки в рамках стресс-тестирования и сценарного анализа фирма должна спрогнозировать размер собственных средств и требований к ним на временном горизонте, составляющим от трех до пяти лет, учитывая бизнес-план и влияние неблагоприятных сценариев. При этом круг управленческих действий, которые может предпринять фирма для восстановления достаточности капитала, может включать в себя приостановление ведения нового бизнеса, сокращение баланса активов и пассивов, введение ограничений на распределение прибыли или привлечение дополнительного капитала.

Также в соответствии с пунктом 2.2.37 IFPRU, где изложены правила общего стресс-тестирования и сценарного тестирования, значимая инвестиционная фирма должна проводить стресс-тестирование и сценарный анализ, соответствующие характеру, масштабу и сложности основных источников риска, а также характеру, масштабу и сложности бизнеса фирмы, кроме того необходимо проводить обратное стресс-тестирование.

Кроме того, согласно пункту 2.2.7 R (2) IFPRU к основным источникам риска (в статье раскрыты определения только специфических видов риска, остальные трактуются в общепринятых значениях) для значимой инвестиционной фирмы относятся:

1) кредитный риск и риск контрагента;

2) рыночный риск;

3) риск ликвидности;

4) операционный риск;

5) риск концентрации;

6) остаточный риск – риск того, что эффективность методов снижения риска оказывается ниже ожиданий;

7) риск секьюритизации – риск того, что собственные средства фирмы недостаточны для покрытия секьюритизированных активов с учетом экономического содержания сделки;

8) деловой риск – риск, возникающий в результате изменений в деятельности фирмы, и включающий: критический риск для доходов, вызванный падением или волатильностью дохода; более широкий риск бизнес-модели или стратегии, связанный с их некорректностью вследствие макроэкономических, геополитических, регуляторных или иных факторов; риск того, что фирма не сможет реализовать свой бизнес-план, заданную стратегию, политику вознаграждения;

9) риск процентной ставки, в том числе риск процентной ставки по неторговым активам и обязательствам, который включает в себя: риск, связанный с несоответствием между активами и обязательствами, а также между краткосрочными и долгосрочными забалансовыми позициями вследствие переоценки; риск, связанный с хеджированием риска по одной процентной ставке позицией, связанной с иной процентной ставкой, переоценка по которой производится в несколько иных условиях (базисный риск); риск, связанный с неопределенностью возникновения транзакций, например, в случае, когда ожидаемые будущие транзакции не соответствуют фактическим транзакциям; риски, связанные с погашением клиентами инструментов с фиксированной доходностью в условиях изменения рыночных процентных ставок (риск опциональности).

10) риск чрезмерной долговой нагрузки;

11) риск пенсионных обязательств – риск, обусловленный договорными или иными обязательствами, связанными с пенсионным планом, сформированным для сотрудников фирмы, или сотрудников связанной компании, или в иных целях. К данному риску также относятся риски, связанные с платежами и другими взносами в пенсионный план, обусловленные моральным обязательством фирмы или иными причинами, не связанными с контрактными обязательствами фирмы.

12) групповой риск – риск того, что финансовые или нефинансовые взаимосвязи с другими субъектами в пределах одной группы или связанные со всей группой компаний (например, риск репутационного «заражения»), могут неблагоприятно повлиять на финансовую позицию компании.

В соответствии с IFPRU при проведении стресс-тестирования и сценарного анализа фирма должна:

– оценить существенные нелинейные и условные риски, а также характер аккумулируемых рисков по бизнес-направлениям или подразделениям, увеличение корреляции факторов риска в условиях стресса;

– определить диапазон неблагоприятных событий различной природы, степени их жесткости и продолжительности, соответствующих ее бизнесу и профилю риска, а также оценить подверженность фирмы данным событиям, включая следующее: обстоятельства и события, происходящие в течение продолжительного периода времени; внезапные и жесткие события, такие как рыночные шоки и другие схожие события; комбинацию обстоятельств и событий, сопровождаемых экономической рецессией.

– оценить финансовые ресурсы, которые ей потребуются для поддержания соответствия общему правилу достаточности финансовых ресурсов и требованиям к собственным средствам, изложенным в третьем разделе Capital Requirements Regulation, в рассматриваемых неблагоприятных обстоятельствах;

– проводить широкий круг стресс-тестов, которые отражают различные стороны стрессового события, включая анализ чувствительности, сценарный анализ и стресс-тестирование на уровне индивидуального портфеля, а также на уровне всей фирмы;

– учитывать любое влияние неблагоприятных обстоятельств на ее собственные средства, в частности, оценить возможное снижение коэффициентов достаточности капитала, представленных в статье 92 Capital Requirements Regulation (капитала первого уровня и добавочного капитала первого уровня).

При определении соответствующего диапазона неблагоприятных событий и обстоятельств фирма должна учитывать циклы, которым она наиболее подвержена. При этом они могут быть как экономическими, так и специфичными для конкретных рынков, секторов и отраслей. Амплитуда и продолжительность соответствующего цикла должна включать в себя сценарии серьезного спада, основанные на прогнозных гипотетических событиях, откалиброванных в соответствии с наиболее неблагоприятными изменениями индивидуальных драйверов риска, наблюдаемых в течение длительного исторического периода.

IFPRU также содержит отдельное положение в отношении стресс-тестирования фирм, имеющих разрешение на использование моделей, основанных на внутренних рейтингах (далее – internal ratings-based, IRB). Данные фирмы при наличии существенных кредитных рисков, исключенных из моделей IRB, должны включать их в стресс-тестирование. Если фирма не имеет разрешения на использование IRB, она должна проводить анализ для оценки рисков, связанных с кредитным качеством контрагентов, включая продавцов гарантий/кредитной защиты, с учетом как балансовых, так и внебалансовых активов.

В соответствии с пунктом 2.2.74 IFPRU FCA имеет полномочия формулировать макроэкономические сценарии и сценарии, связанные с финансовым рынком, которые фирма может использовать при стресс-тестировании.

Фирма также может рассматривать сценарии, в которых ожидаемая будущая прибыль выступает в качестве резервов против будущих рисков. При этом в данном случае целесообразно учитывать только прибыль, которая прогнозируется с достаточной степенью достоверности. При оценке будущих резервов фирма должна вычесть будущие дивидендные платежи или другие формы распределения прибыли из прогнозов прибыли.

В IFPRU указано, что в случае, если фирма подвержена рыночному риску, временной интервал, в течение которого она должна проводить стресс-тесты и сценарный анализ, должен определяться срочностью и ликвидностью ее позиций в условиях стресса. В частности, продолжительность стресс-тестирования зависит от степени открытости и прозрачности рынка активов, позволяющей оперативно и легко выявлять колебания в стоимости инвестиций; степени ликвидности активов, позволяющей оперативно продавать активы, хеджировать и снижать риски, связанные с владением активами в целях предотвращения или сокращения подверженности будущим колебаниям цены.

Инвестиционная фирма должна проводить стресс-тесты и сценарный анализ не реже одного раза в год, за исключением тех случаев, когда FCA уведомляет о необходимости проведения более частых или специализированных стресс-тестов и сценарного анализа; а также, когда характер, масштаб и сложность основных источников риска требуют проведения более частых стресс-тестов и сценарного анализа.

В соответствии с пунктами 2.2.43 (R) и 2.2.44 (R) IFPRU фирма должна задокументировать свои принципы и процедуры в отношении стресс-тестирования и сценарного анализа, а также результаты стресс-тестирования.

Информация о данных принципах и результатах должна быть включена в документы, предоставляемые фирмой FCA в рамках внутренней процедуры оценки достаточности капитала (далее – Internal Capital Adequacy Assessment process, ICAAP). Результаты стресс-тестирования в рамках ICAAP фирма должна передавать FCA ежегодно, но не позднее, чем через шесть месяцев после даты годовой отчетности.

Анализ задокументированных принципов и результатов стресс-тестирования FCA осуществляет в рамках процедуры обзора и оценки в области надзора. Цель проводимого FCA анализа заключается в определении способности фирмы соответствовать требованиям к собственным средствам и общим правилам финансовой достаточности в течение всего прогнозного периода.

В случае если результаты стресс-тестирования с учетом управленческих действий свидетельствуют о том, что прогнозируемые фирмой собственные средства меньше требований, закрепленных в CRR или в общих правилах о финансовой достаточности, представленных в пункте 2.2.1 (R) IFPRU, в течение прогнозируемого периода, FCA вправе требовать от фирмы установления дополнительных противодействующих мер и компенсирующих действий для восстановления достаточности капитала фирмы после наступления стрессового события.

FCA требует активного участия высшего руководства и совета директоров фирмы во всех этапах программы стресс-тестирования, включая ее создание, внедрение, оспаривание, утверждение и принятие мер по ее результатам.

В SYSC 20 установлено, что инвестиционная фирма, регулируемая FCA, в рамках обязательств по бизнес-планированию и управлению рисками должна проводить обратное стресс-тестирование своего бизнес-плана.

В результате обратного стресс-тестирования фирма должна: выявить риск банкротства фирмы, который является неприемлемо высоким в сопоставлении с риск-аппетитом и толерантностью фирмы к риску; определить ряд неблагоприятных обстоятельств, которые могут привести к тому, что бизнес-план становится нежизнеспособным, и оценить вероятность наступления таких обстоятельств. Под нежизнеспособностью бизнес-плана в контексте обратного стресс-тестирования понимается момент, когда рынок теряет доверие к фирме, что приводит к неспособности фирмы продолжать осуществление коммерческой деятельности. Примером этому может служить момент, в котором все или значительная часть контрагентов не намерена продолжать совершать сделки с фирмой, или момент, когда существующие акционеры фирмы не желают предоставлять новый капитал.

Если фирма является членом консолидированной группы, она должна проводить обратное стресс-тестирование как на индивидуальной, так и на консолидированной основе.

План и результаты обратного стресс-теста должны закрепляться в документах, пересматриваться и утверждаться, по крайней мере, ежегодно высшим руководством и советом директоров. Фирма должна обновлять процедуры обратного стресс-тестирования чаще, если это целесообразно в свете существенных изменений на рынке или макроэкономический условий.

FCA вправе потребовать от фирмы расчета уровня финансовых ресурсов, который, с точки зрения фирмы, создаст ситуацию банкротства в случае реализации неблагоприятных обстоятельств.

Требования BIRPU

В отличие от требований IFPRU, в требованиях BIRPU отсутствует деление на значимые и незначимые инвестиционные фирмы. В этой связи правила стресс-тестирования и сценарного тестирования едины для всех фирм, регулируемых BIRPU. В дополнение к общим правилам стресс-тестирования и сценарного тестирования, аналогичным соответствующим правилам IFPRU, BIRPU включает в себя требования к стресс-тестированию для обеспечения соответствия общим правилам достаточности ликвидности, представленных в пункте 12.3.4 (R), и требования к стресс-тестированию для фирм, имеющих разрешение FCA на использование моделей суммы под риском (далее – Value at Risk, VaR) в целях расчета требований к риску позиции (далее – position risk requirement, PRR).

В рамках стресс-тестирования с целью обеспечения соответствия общим правилам достаточности ликвидности фирма должна проводить регулярные стресс-тесты с целью выявления источников потенциального снижения ликвидности; обеспечения того, что текущая подверженность риску ликвидности соответствует допустимому риску ликвидности, установленному руководящим органом фирмы; выявления влияния стресс-тестов на предположения фирмы в отношении ценообразования; анализа индивидуального или совокупного влияния возможных будущих стрессов ликвидности на денежные потоки, ликвидность, рентабельность и платежеспособность.

При проведении стресс-тестирования в целях соответствия правилам достаточности ликвидности фирма должна учитывать влияние выбранных стресс-сценариев на корректность предпосылок, касающихся:

– корреляции между рынками финансирования;

– эффективности диверсификации источников финансирования;

– дополнительных маржинальных требований и требований к обеспечению;

– условных требований, включая потенциальные обязательства перед третьими лицами или другими субъектами в группе, к которой принадлежит фирма;

– ликвидности, поглощаемой внебалансовыми инструментами и видами деятельности;

– обращаемости ликвидных ресурсов;

– доступа к рыночным операциям центрального банка и иным механизмам предоставления ликвидности;

– оценок будущего увеличения баланса активов и пассивов;

– постоянной доступности рыночной ликвидности на высоколиквидных в настоящее время рынках;

– доступа к обеспеченному и необеспеченному финансированию (включая розничные депозиты);

– конвертируемости валюты;

– доступа к платежным и расчетным системам, на которые опирается фирма.

В соответствии с пунктом 12.4.9 BIRPU фирма должна обеспечить своевременное информирование о результатах стресс-тестирования FCA. При этом фирма должна обеспечить, чтобы результаты стресс-тестов рассматривались высшим руководством; передавались руководящему органу фирмы с указанием всех выявленных уязвимых сторон и предложениями о соответствующих действиях по устранению данных уязвимостей; отражались в процессах, стратегиях и системах фирмы; использовались для разработки эффективных планов финансирования в случае непредвиденных обстоятельств (contingency funding plans); интегрировались в процесс бизнес-планирования фирмы и повседневное управление рисками; учитывались при установлении внутренних лимитов для управления риском ликвидности.

План финансирования в случае непредвиденных обстоятельств должен учитывать:

1) влияние стрессовых рыночных условий на способность фирмы продавать активы или проводить их секьюритизацию;

2) влияние существенной или полной потери доступных источников финансирования на рынке;

3) финансовые, репутационные и любые другие последствия для фирмы, возникающие в результате выполнения фирмой плана финансирования в непредвиденных обстоятельствах;

4) способность привлекать дополнительное финансирование посредством рыночных операций с центральным банком.

Фирмы, использующие VaR для расчета требований к PRR, должны разработать и осуществлять программу стресс-тестирования, результаты которой должны рассматриваться высшим руководством и отражаться в принципах и ограничениях, установленных фирмой.

Программа стресс-тестирования для фирм, использующих VaR для расчета требований к PRR должна учитывать следующие риски и факторы:

– риск концентрации;

– неликвидность рынков в стрессовых рыночных условиях;

– риск односторонних рынков;

– риск событий и возможный дефолт;

– нелинейность финансовых продуктов;

– значительную позицию «вне денег»;

– риск полной переоценки или надежной приблизительной оценки позиций;

– мгновенные шоки, а также последствия длительных периодов стресса;

– изменение параметров калибровки в стрессовых условиях;

– вторичные факторы риска (например, волатильность);

– системные и локализованные стрессы;

– другие риски, не учитываемые VaR моделью (например, неопределенность в отношении ставки восстановления, предполагаемой корреляции, риск асимметрии события).

Выводы (заключение)

Для последующей имплементации в риск-менеджмент российских инвестиционных фирм, в частности профессиональных участников, осуществляющих брокерскую деятельность, на основании изученного опыта Великобритании и с учетом действующих норм законодательства в части пруденциальных нормативов брокеров [13–15] можно сформулировать следующие тезисы.

1. При проведении стресс-тестирования целесообразно рассчитать необходимый объем финансовых ресурсов, требуемый в том числе и в кризисные периоды для соблюдения требований к пруденциальным нормативам, а также для непрерывности деятельности самой организации.

2. При моделировании неблагоприятных событий учитывать даже самые незначительные, которые в свою очередь могут привести к несоблюдению установленного минимального размера собственных средств, а также норматива достаточности капитала в перспективе.

3. Выполнять процедуру стресс-тестирования с целью анализа рыночных рисков, присущих компании, с учетом срочности и ликвидности в условиях стресса собственных и клиентских позиций. При этом необходимо учитывать корреляции между рынками финансирования, эффективность диверсификации источников финансирования, обращаемость ликвидность ресурсов и другие предпосылки, которые оказывают влияние на проведение стресс-тестирования.

4. После результатов проведенного стресс-тестирования сформировать или скорректировать план финансирования в случае непредвиденных обстоятельств.

Кроме того, помимо усовершенствования алгоритмов проведения стресс-тестирования инвестиционными компаниями для расширения регуляторного периметра можно отметить следующие пункты.

1. Если полученные результаты стресс-тестирования подтверждают, что в случае наступления кризисных событий у компании будут наблюдаться финансовые затруднения, то регулятору целесообразно запросить у поднадзорной организации установление дополнительных противодействующих мер и компенсирующих действий для восстановления финансовой устойчивости после наступления стрессового события.

2. С целью сравнения результатов прохождения стресс-тестирования между различными поднадзорными организациями, а также для анализа устойчивости брокерской отрасли в целом регулятору необходимо иметь полномочия формировать и направлять для использования брокерами стресс-сценарии, учитывающие макро- и микроэкономические факторы.